宁夏煤化工巨头业绩大涨，市场却不买账？

煤化工巨头前三季度狂揽净利143亿元，市场却未给予积极回应？

10月22日，宝丰能源（600989.SH）股价大跌8.43%，创下年内第二大跌幅，截至收盘报20.31元/股，市值1489亿元。

而在前一日晚间，公司刚刚公布了一份亮眼的三季度成绩单：今年前三季度，宝丰能源实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润为143.17亿元，同比增长59.97%，已经超过去年全年113.50亿元的水平。以此计算，宝丰能源相当于每天净赚超5200万元。

宝丰能源在财报中表示，受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。

前三季度的经营数据显示，宝丰能源主要销售品种价格大幅上涨，其中聚烯烃产销量和销售收入均同比增长：聚乙烯销量同比增长18.78%至217.50万吨，均价同比增长5.03%至6955.61元/吨，销售收入同比增长24.75%至151.28亿元；聚丙烯销量、均价、销售收入的同比增速分别为16.92%、16.26%、35.93%，销售收入同样超150亿元。

量价齐升，宝丰能源前三季度收入端和盈利端分别实现32%、60%的增速也就不意外。但从季度环比表现来看，宝丰能源三季度盈利却踩下“急刹车”。

今年第三季度，宝丰能源营收环比微降0.42%至168.90亿元，归母净利润却环比大降24.36%至45.89亿元。其单季的销售毛利率也从二季度的48.37%降至41.53%，“利润更薄了”或触发了市场对周期拐点的敏感神经。

国信证券10月22日的研报指出，公司三季度盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。

从销量看，宝丰能源三季度聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）的销量均同比增长超9%，环比增速分别达到3.4%、2.5%；但从价格来看，其同比增长均超10%，环比却分别下降3.8%、4.3%。除此以外，虽然煤制烯烃仍较油制烯烃维持高盈利，但随着煤炭迎来季节性需求旺季，叠加煤矿安全检查增多，煤制烯烃的成本也在抬升。

公告显示，今年前三季度，宝丰能源动力煤采购均价同比增长20.51%至391.24元/吨，炼焦精煤采购均价也同比增长22.49%至906.86元/吨。而据CCTD中国煤炭市场网，今年三季度“CCTD环渤海动力煤现货参考价”5500K、5000K、4500K三个规格品价格涨幅分别达到17.34%、18.51%、23.12%。

销量还在增长，销售均价却已回落，而成本的抬升更是进一步侵蚀了宝丰能源聚烯烃产品的毛利。

不过，尽管煤价上行推升成本，但在油价高位的背景下，国信证券指出，宝丰能源成本优势依然稳固。“截至10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417元/吨、10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。”

值得注意的是，接下来聚乙烯市场将迎来新产能投放这一利空。据金联创数据统计，2026年国内聚乙烯新增产能430万吨（名义增速11.11%），总产能将由2025年3905万吨升至约4339万吨，且“前低后高”的节奏（Q3显现、Q4峰值）会放大下半年价格压力。

仅2026年四季度，国内聚乙烯将迎来集中投产，预计新增产能360万吨，占全年投产65.46%，新增以HDPE、FDPE为主，供给格局趋于宽松。金联创预计，四季度市场将进入供应增量与地缘成本博弈阶段，整体高位震荡，品种分化，后期压力逐步加大。

宝丰能源亦在扩产的行列中。上述研报显示，公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。这与NBA历史交锋中常见的策略博弈类似，企业需在扩张与市场动态间寻找平衡。

本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：高秋榕，36氪经授权发布。